比特币减半市场下POW共识项目的前景

前言：近期市场整体呈上涨趋势，POW共识项目在上涨过程中表现突出。一些市场研究人员认为，减半市场带来的预期上涨导致价格比率上升，但也有研究人员认为，这种增加与 POW 共识下的项目减半（减产）相关性较小。本文回顾了之前的减半过程，通过数据分析估计了当前的市场阶段，根据影响比特币价格和市场变化的因素，在一定的假设下比特币减半的历史涨跌记录，分析了减半市场与币价波动的关系。 POW共识项目的前景。

01.

减半概览和价格审查

减半的概念意味着区块链的区块奖励变成了原来的一半，最初来源于比特币的释放模式。比特币创始人中本聪在白皮书中提出，“一旦预定数量的货币进入流通，激励将转化为交易手续费激励，可以完全免于通胀”。比特币区块奖励从最初的 50/块开始每四年减半，2020 年比特币减半后的区块奖励为 6.25/块。以太坊创始人 Vitalik Buterin 认为，比特币的设计是为了控制通货膨胀。地球上的黄金总量是恒定的，开发难度越来越大。因此，黄金在全球流通中可以维持几千年相对稳定的价格，被各国认可为价值交换的媒介。中本聪就是基于黄金的这一特性。开发了比特币的经济模型。

2012年11月28日，BTC首次减半，从01美元涨至1178美元，涨幅近600倍； 2016 年 7 月 10 日，BTC 第二次减半，从 16 美元3.65 美元涨至 19800 美元，涨幅超过 120 倍；预计2020年5月，BTC将迎来第三次减半。

图片：比特币减半过程

02.

当前比特币价格范围估计

通过上图中的整体变化趋势，一般认为比特币价格变化具有一定的规律性。假设比特币的历史价格对未来的价格波动有一定的影响，所以采用时间序列分析。研究比特币当前价格所处阶段周期的位置。通过移动平均（MA）模型得到比特币价格的平均值，通过比特币价格曲线与同一时期不同时间长度的移动平均线的关系得到价格走势。此时选择两年MA和MA*5指标，为比特币买入获取合理阶段。

比特币投资者工具 = MA730(BTCUSD) 和 MA730*5 (BTCUSD)

图表：MA模型曲线和BTC价格图表

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图中绿色区域为合理买入阶段，红色区域为行情大幅上涨阶段。从图中可以看出，按照之前的价格变化来看，当前比特币价格变化刚刚走出绿色区间，中长期整体处于上升阶段的前期，而这个过程预计将持续到 2021 年。

比特币价格整体长期处于震荡上行阶段，此前减半的波幅逐渐减小。因此，可以通过对数曲线模型进行相关分析，了解比特币当前价格处于市场周期位置。

图：比特币价格对数模型曲线

从对数模型曲线可以看出，当前比特币价格整体处于振荡曲线底部，以比特币减半周期前后半年到一年为区间，认为当前比特币价格在底部进入整体上行反弹区间的前期。

从以上分析可以看出，目前市场处于中长期底部反弹阶段。

03.

区块奖励减半与比特币价格波动的关系分析

减半导致区块奖励减少，实现区块链通缩的释放模式，因此理论上，市场相同总资金量下的通缩会导致供应增长放缓，单位资产更有价值。从下面的图表可以看出，此前BTC价格的大幅上涨发生在年通胀率快速变化的时期，但具体时间通常是减半后的半年或一年。这个时间段很难解释减半和涨价之间的因果关系。比如2017年，很多人认为牛市源于ICO热潮。

图：比特币减半数据图

另外，本次减半与以往不同之处在于，比特币减半的通货膨胀率从3.7%降至1.7%，比特币的年度新增资本从5美元变为亿美元至约 24 亿美元，而货币价格稳定。比特币约占整个加密市场规模的 70%，即约 1300 亿美元至 1400 亿美元，这一变化对整体市场规模的影响较小。

图表：BTC总量与年通胀率趋势图

从上图可以看出，BTC年通胀率已经逼近0，BTC总量逐渐逼近总量上限2100万，后期区块奖励变化不够对总量产生重大影响。

与以往不同的是，2019年加密市场掀起的衍生品浪潮已成为价格变动的重要因素，期货对比特币价格的引导作用明显。通过使用衍生品进行风险对冲正在逐渐削弱商品生产商的定价权。比特币衍生品将推动比特币当前价格和价值的偏离，逐渐减弱短期供需对价格的影响，最终导致比特币价格对宏观经济影响的加深。

因此，从供求关系来看，减半本身对比特币价格没有实质性影响，减半更多是与比特币价格上涨相关而非因果关系，或者认为减半价格比较是上涨的一个因素。虽然供需分析表明减半对比特币价格没有实质性影响，但减半对比特币价格的投机性影响依然存在。

04.

减半行情下的算力切换

从以上分析可以看出，减半是比特币价格上涨的因素之一，而非因果关系，但减半的投机效应可能会给币价带来短期的提振。由于影响币价的因素很多，比特币市场价格只能通过建立相关条件来预测。本文通过相关假设分析市场。虽然假设只是分析时的理想状态，但在市场变化下有相关参考总比完全未知要好，仍能为相关投资者提供基本的分析思路。

ü 假设1：比特币市值占加密市场总市值的比例横向波动，保持在目前70%的份额；

ü 假设2：挖出的比特币数量等于市场流通数量之间存在长期正相关关系；

ü 假设3：市场上有大量投资者布局比特币挖矿；

ü 假设4：减半前后市场上行投机效应未能在短期内导致大量场外资金入市。

通过挖矿产业链推导出矿工收益的计算公式：

收入=K*个人算力/网络算力*区块奖励*币价-电-基础设施成本

l K为挖矿系数，K乘以个人算力占全网的比例即为个人挖出的区块奖励数量。

从上面的公式可以看出，当全网算力增加时，如果币价是当前价格的两倍，只能弥补区块减半带来的收益减少报酬。但由于部分投资者提前部署挖矿，全网算力的提升会降低矿工的收益。因此，短期OTC资金进入带来的币价上涨、基础设施成本的降低以及个人算力的提升，成为了营收的关键。

假设投机效应短期内不会引入大量场外资金，目前场外资金难以支撑币价在短期内翻倍以上。对于投资矿机的矿工来说，个人算力短期内难以提升，技术设施成本无法降低比特币减半的历史涨跌记录，个人收益难以保证。

币安研究院发表的关于矿工收益的论文提出，“在两个具有相同哈希函数（例如 SHA256)）的工作量证明（PoW）区块链中，两个区块链的盈利能力不应显着从长远来看是不同的。”

所以长期来看，当比特币收益不能满足矿工需求时，会有一个算力切换，比如一个矿工在SHA256算法下的项目低于另一个SHA256算法项目时，差价会引导矿工在同样的算法下挖一个收益更高的项目。当SHA256算法中的项目收益逐渐减少时，仍有部分人希望参与挖矿行业的投资者尝试不同算法下的项目挖矿。

目前，CPU、GPU和FPGA挖矿具有较高的算法变更灵活性，可以适应频繁或更频繁​​的挖矿算法切换。因此，通过上述方式挖出的主流山寨币和市值较低的pow币，可能会在此过程中获得算力的切换，扩大网络效应，积累共识。

05.

结论总结

通过以上分析，认为比特币在很长一段时间内仍可能处于整体上行阶段。但是，减半效应与币价大幅上涨之间很难形成实质性关系。减半效应引起的供需变化仍能支撑币价上涨，减半效应的投机效应更有利于币价上涨。当减半效应带来的投机效应未能有效实现时，比特币减半前后短期内大幅上涨的可能性较低。

结合目前的资金状况和短期假设，认为比特币减半可能会导致短期内币价缓慢上涨。因此，短期内算力的切换，将有助于算法切换灵活、市值低的山寨币和pow-mechanism挖矿币形成网络效应，并在此过程中有效积累共识。